今日分享斯蒂芬·A·罗斯公司理财，含八大篇及多方面金融理论梳理

今天继续分享斯蒂芬·A·罗斯教授的《公司理财》，全书共分为八大篇：概论，估值与资本预算，风险，资本结构与股利政策，长期融资，期权、期货与公司理财，短期财务，理财专题。

本书全面梳理了现代金融学的理论体系，重点讲解了套利定价理论、有效资本市场与行为金融、杠杆企业的估值与资本市场以及财务困境等内容，所有的金融理论概念均从公司财务管理的角度阐述。

《公司理财》读书笔记（一）

《公司理财》读书笔记（二）

《公司理财》读书笔记（三）

《公司理财》读书笔记（四）

《公司理财》读书笔记（五）

《公司理财》读书笔记（六）

《公司理财》读书笔记（七）

《公司理财》读书笔记（八）

第四篇 资本结构与股利政策

第16章 资本结构：基本概念

资本结构决策：公司选择发行债券还是股票。

公司的价值V＝负债的市场价值B＋所有者权益的市场价值S

管理者应该选择使公司价值最高的资本结构，因为该资本结构对公司股东最有利。

MM命题I（无税）：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。

MM命题II（无税）：股东的期望收益率随财务杠杆的提高而上升。

定义R0为完全权益公司的资本成本，R0＝无杠杆公司的期望收益÷无杠杆的权益。

回顾第12章，公司的加权平均资本成本RWACC＝[S÷（B＋S）]×Rs＋[B÷（B＋S）]×Rb

式中，Rb为利息率，Rs为权益或股票的期望收益率，B为债务的价值，S为股票的价值。

在没有税收的经济，RWACC必定等于R0.

将RWACC＝R0代入，可将上式改写为：Rs＝R0＋（B÷S）×（R0－Rb）

当存在公司税时，公司的价值与其债务正相关。

债务的税盾：tC×RB×B.式中，RB是利率，B是借入额，tC是公司税率。

假设现金流量的风险与债务利息相同，税盾的价值可通过将利息率RB作为贴现率来确定。假设现金流量永续，税盾的现值是：

（tC×RB×B）÷RB＝tC×B

无杠杆公司每年的税后现金流量：EBIT×（1－tC）

式中EBIT是息前税前收益。

无杠杆公司的价值是EBIT×（1－tC）的现值：VU＝EBIT×（1－tC）÷R0

式中，R0是完全权益公司的资本成本。

MM命题I（公司税）：杠杆公司的价值VL＝VU＋tc×B＝EBIT×（1－tc）÷R0＋tc×B

命题I的解释：利息可以抵税而股利只能税后支付杠杆公司，因此财务杠杆降低公司的税收支出。

MM命题II（公司税）：Rs＝R0＋（B÷S）×（R0－Rb）×（1－tc）

命题II的解释：权益资本成本随着杠杆的提高而提高，因为股东承担的风险随着杠杆的提高而提高。

回顾12章，加权资本成本（含公司税）Rwacc＝（B÷Vl）×Rb×（1－tc）＋（S÷Vl）×Rs；式中，Vl＝S＋B.

第17章 资本结构：债务运用的限制

财务困境成本（包括直接和间接）导致公司限制其债务的发行。

直接成本：破产过程中的律师和会计师费用。

间接成本：经营业务能力受损；投资高风险项目的动机；倾向于投资不足的动机；撇油（在财务困境时期支付额外股利或其他分配，减少给债权人的剩余）。

减少财务困境成本的方法：保护性条款和债务合并。

保护性条款分为消极条款和积极条款。消极条款限制或阻止了公司可能采取的行动。积极条款规定公司同意采取的行动或必须遵守的条件。

保护性条款会降低破产成本，最终提高企业的价值。

根据静态权衡理论，Rwacc首先因税盾的好处而下降。超过最优债务额后，Rwacc开始因财务困境成本而上升。

市场从一个公司负债的增加推断其变得更好，从而导致股票价格的上涨。

当公司发行更多的权益时，企业家很可能增加闲暇时间、与工作有关的在职消费和无益的投资。由于公司的管理者是股东的代理人今日分享斯蒂芬·A·罗斯公司理财，含八大篇及多方面金融理论梳理，这三项被称为代理成本。

自由现金流假说认为，现金流大的公司的浪费行为大幅高于现金流小的公司。债务减少了自由现金流量，因为公司必须支付利息和本金；所以，债务会减少管理者浪费资源的机会。

优序融资理论的两个准则：其一，采用内部融资；其二，先发行稳健的证券。

优序融资理论的相关推论：其一，不存在财务杠杆的目标值；其二，盈利的公司应用较少的债务；其三，公司偏好财务松弛。

目标负债-权益比的3个决定因素：其一，税收。具有高应税收入的公司应比低应税收入的公司更依赖债务融资。其二，资产类型。拥有高比例无形资产（如研究和开发）的公司应该持有低负债，主要拥有有形资产的公司应该持有较高负债。其三，经营收入的不确定性。经营收入显著不确定的公司应该主要依赖权益。